高端白酒價(jià)格持續(xù)上漲 白酒結(jié)構(gòu)牛市繼續(xù)

　　高端白酒的價(jià)格在上漲，次高端白酒出現(xiàn)了成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。2016年開始的這一輪白酒結(jié)構(gòu)牛市，相關(guān)人士認(rèn)為是高端白酒價(jià)格上漲之后，次高端白酒的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)出來，充分受益于消費(fèi)升級(jí)，增長(zhǎng)的空間被打開，次高端白酒將會(huì)迎來量?jī)r(jià)齊升的機(jī)會(huì)。消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)白酒的第三輪結(jié)構(gòu)性牛市，白酒的消費(fèi)向知名白酒企業(yè)迅速集中，龍頭白酒企業(yè)的集中度在提升。2009年到2012年間。高端白酒的價(jià)格上漲之后，次高端白酒也迎來了量?jī)r(jià)齊升的快速發(fā)展，次高端白酒企業(yè)的收入比重占15%左右，2013年到2015年間，白酒行業(yè)受到三公政策的影響，高端白酒的價(jià)格下滑導(dǎo)致次高端白酒的量?jī)r(jià)崩盤，2015年次高端白酒行業(yè)的收入占比下滑到了2.6%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與渠道的深度扁平化將會(huì)驅(qū)動(dòng)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)

　　2016 年7 月天洋入主沱牌舍得上市公司以后，渠道和品牌改革效果明顯，2016 年舍得系列的收入以60%的速度增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)了26%，利潤(rùn)增長(zhǎng)了10 倍。據(jù)定增預(yù)案了解到，定增完成以后的天洋持股將提升到41.54%，控制權(quán)將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

　　實(shí)行“沱牌+舍得”雙品牌的戰(zhàn)略, 并且不斷的優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

　　(1)重點(diǎn)布局聚焦品味舍得。品味舍得的份額占舍得系列的60%，400-500 元次高端白酒價(jià)格帶,主要是與劍南春、郎酒、洋河、水井坊、汾酒、酒鬼酒等白酒品牌競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)榛鶖?shù)比較低而且又受益與全國化的拓展，品味舍得2016年的收入增長(zhǎng)速度超過了60%，品位舍得的核心市場(chǎng)主要有川渝、河南、山東、東北、京津冀、陜甘寧等地，有消費(fèi)基礎(chǔ)的市場(chǎng)比較多，估計(jì)在未來仍然可以保持高速的增長(zhǎng)。

　　(2)中低端白酒區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，渠道的擴(kuò)展拉動(dòng)企業(yè)的銷量。舍得系列占比40%的舍得酒坊200-300 元，2017年將會(huì)改為舍之道重新塑造渠道價(jià)值鏈來推廣;沱牌系列產(chǎn)品主要聚焦于100-200 元的天曲、特曲、優(yōu)曲和100元以下光瓶白酒大曲和柳浪春，100-200 價(jià)位段除了海之藍(lán)外沒有其他強(qiáng)勢(shì)的全國性品牌，區(qū)域白酒品牌的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，沱牌希望通過產(chǎn)品的聚焦和渠道的擴(kuò)張來拉動(dòng)銷量。

　　渠道的深度扁平化與聚焦重點(diǎn)區(qū)域。公司對(duì)沱牌和舍得的分類進(jìn)行了一定的渠道拓展，推動(dòng)渠道的扁平化和營(yíng)銷精細(xì)化，通過經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量快速的擴(kuò)張來帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)：

　　(1)推進(jìn)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的建立，2016年?duì)I銷人員增長(zhǎng)了53%，原有沱牌三分之二的銷售人員更換;2016 年經(jīng)銷商增長(zhǎng)了38.79%，2017年沱牌和舍得分開扁平至縣區(qū)招商，目標(biāo)是將經(jīng)銷商的數(shù)量擴(kuò)充到4000 人;

　　(2)營(yíng)銷人員的考核指標(biāo)擴(kuò)大到回款、招商、動(dòng)銷，2016年?duì)I銷人員的工資增長(zhǎng)了92%，平均每人的薪酬增長(zhǎng)了26%，大幅度提高了員工的積極性;

　　(3)減少廣告費(fèi)用的投入轉(zhuǎn)投到市場(chǎng)開發(fā)，2016年廣告費(fèi)下降了39%，增加了0.9 億的市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)，采用總控雙月審核制精準(zhǔn)投放費(fèi)用，穩(wěn)定渠道利潤(rùn)，提高經(jīng)銷商積極性。公司通過全國渠道的深度扁平化和重點(diǎn)推進(jìn)川渝、華北、東北、西北等核心市場(chǎng)，有望迎來快速的增長(zhǎng)。

　　投資建議: 公司渠道大幅度擴(kuò)張，預(yù)計(jì)在2017-19年分別收入20.7、27.6、34.6 億，同比增長(zhǎng)了42%、33%、25%, 凈利潤(rùn)2.67、4.21、6.6 億元， 同比增長(zhǎng)233%、58%、57%，EPS0.79、1.25、1.96，對(duì)應(yīng)估值33、21、14，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期，新市場(chǎng)開拓低于預(yù)期，市場(chǎng)開拓費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期，食品安全問題。