華潤啤酒公司將2025年高端化目標從316萬千升提高至400萬千升。2020-25年次高端或以上啤酒復合年增長率目標也從16.7%提高到22.3%。年初至今次高端或以上增長超過 30%。我們將2022-23年調整后每股收益上調4-5%，以反映次高端或以上啤酒的增長加快，并將目標價從81.00港元上調至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，仍為2.3倍2022年PEG。華潤啤酒的1.8倍2022年PEG低于國際同行的2.6倍和百威亞太的4.6倍。維持買入評級。鑒于喜力是官方贊助商，2020年歐洲杯可能會提升喜力中國的銷量。

　　催化劑：收入和*率好于預期。

　　風險：成本壓力、激烈競爭和食品安全問題。

　　提高2025年高端化目標。公司對高端化趨勢更有信心，將2025年次高端及以上銷量目標從316萬千升上調至400萬千升，2020-25 年 5 年復合年增長率目標從16.7%上調至 22.3%。背后的原因是：(1)公司的高端化戰(zhàn)略執(zhí)行得很好;(2)競爭對手沒有進行惡性競爭;(3)近期任命新代言人(Super X 為王一博，Marrsgreen 為龔俊);(4)喜力的全球體育 IP(歐洲杯、歐洲冠軍聯(lián)賽、F1 等)可以促進喜力中國的銷售。

　　到2025年成為高端細分市場的。到 2025年，公司的目標是成為中國高端細分市場銷量的公司。財務上，公司目標是達到當前市場企業(yè)的率水平(38.4%，2020年為 52.0%)，并在 2025年前在市值和*方面超越當前行業(yè)龍頭。

　　年初至今次高端或以上啤酒銷量增長30%。2021年，公司將在次高端或以上品牌組合中重點發(fā)展 Super X、雪花純生和喜力，然后在 2022年專注于 Marrsgreen、雪花純生、Lowen White Beer、喜力和 Amstel。Super X 年初至今銷量增長強勁。而且，王一博的代言對 Super X 的影響也是令人鼓舞的。Super X 天貓旗艦店首日銷售額比 2020年雙十一增長了1790%。管理層目標是 2021年Super X銷量接近翻番。

　　上調目標價至91.90港元。由于高端化進程喜人，我們將2022/23年調整后凈*預測上調4-5%。我們假設2020-23年次高端或以上啤酒銷量將以 21%的復合年增長率增長至 261萬千升(之前為16%)。我們預測公司2019-23年調整后每股收益復合年增長率為 21.9%。我們的目標價從81.00 港元上調至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，2.3倍2022年 PEG。